华金证券：短期A股震荡筑底，科技调整何时结束？

今年以来，A股市场整体呈现震荡分化格局，TMT（科技、媒体、通信）板块作为年初行情的核心主线，自二季度以来累计调整幅度已超过15%，部分细分赛道回调超25%，调整的持续性和幅度都超出了市场初期预期。近期华金证券发布研报指出，当前TMT板块调整已经接近尾声，但真正迎来趋势性反弹，需要满足产业催化落地、增量政策出台、市场情绪调整充分、流动性维持宽松四个核心条件，这一判断也为当前纠结的科技赛道投资理清了脉络。

政策背景：科技成长的支持方向未变

从政策端来看，今年以来数字经济作为稳增长、调结构的核心抓手，顶层支持力度持续加码：截至三季度末，全国新型信息基础设施建设完成投资同比增长12.8%，较去年全年提速3.2个百分点，人工智能、数字内容、5G应用等领域的专项支持政策先后落地。但受上半年地方政府财政压力、欧美央行加息周期的外部扰动影响，部分政策落地节奏慢于市场年初预期，导致资金提前获利了结，是TMT板块持续调整的核心原因之一。华金证券认为，当前地方专项债发行节奏加快，四季度科技领域增量政策存在发力空间，政策端的约束正在逐步缓解。

行业影响：机构持仓消化接近完成

本次TMT调整对行业生态的影响呈现明显分化：一方面，中小市值科技标的换手率已经达到年初行情启动以来的1.8倍，高位获利盘基本出清，据华金证券统计，当前主动权益型基金对TMT板块的持仓占比从二季度的28.7%回落至21.2%，回到2022年末的均值水平，情绪调整已经较为充分；另一方面，头部AI算力、5G应用龙头企业的三季报业绩仍保持稳健，前三季度TMT板块整体归母净利润同比增长18.2%，高于全A股平均水平11.7个百分点，产业基本面并未发生趋势性走弱。如果四季度人工智能大模型应用落地、国产芯片替代等产业催化密集出现，不排除资金重新回流科技赛道。

投资相关：等待四条件共振，关注结构性机会

从投资层面来看，当前市场对TMT板块的分歧仍然较大，部分资金担忧海外科技股回调会传导至A股，也有资金提前布局四季度行情。华金证券指出，当前流动性环境整体宽松：10月MLF操作超额续作，1年期LPR维持低位，国内流动性宽松的条件已经具备，等待其余三个条件逐步落地即可。对于投资者而言，当前无需过度追涨杀跌，可以逢低布局业绩确定性较强的算力基础设施、数字政务等细分赛道，等待政策与产业催化的共振。

风险提示：本文仅为产业事件分析，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。