当英伟达盘后股价暴涨5%的消息刷屏时，多数人只看到570亿美元营收的耀眼数字。这家AI芯片巨头第三财季62%的营收增速确实令人咋舌，连黄仁勋都高调宣布”AI已到临界点”。但翻开财报细节，存货周转天数同比延长15%的数据正在闪烁红灯，这像极了2018年加密货币崩盘前的库存积压信号。
数据中心业务512亿美元的营收撑起了财报门面，可细看各板块增速就会发现端倪。游戏与AIPC业务环比下滑1%，汽车机器人业务仅微增1%，这种”单腿走路”的盈利模式暗藏隐忧。更值得警惕的是，73.4%的毛利率同比下滑1.2%，而研发支出同比激增39%的代价，是经营现金流增速落后于资本开支增速。
期权市场的聪明钱早已悄悄布局。英伟达看跌期权未平仓合约在过去两周激增200%，隐含波动率曲线呈现罕见的”左偏形态”。这种衍生品市场的异常波动，在2020年3月美股熔断前曾精确预警。有交易员测算，当前股价已透支未来12个月20%的盈利增长预期。
地缘政治风险像达摩克利斯之剑高悬。台积电代工的7纳米以下制程芯片占英伟达产能的83%，而近期半导体设备进口许可的审批周期已延长至120天。参考华为被制裁时供应链断裂的案例，若代工环节出现波动，英伟达650亿美元的Q4营收指引或将直接蒸发15%。
对冲策略需要多管齐下。持有SOXX半导体ETF的同时，配置10%仓位的SMH做空期权能有效对冲行业系统性风险。对于个股投资者，建议采用”领子策略”：买入行权价450美元的看跌期权，同时卖出行权价550美元的看涨期权，将最大亏损控制在15%以内。
历史总是惊人地相似。2018年Q3英伟达财报公布后股价单月暴涨40%，却在随后半年因矿卡库存危机腰斩。当下狂欢的散户或许该记住：当财报电话会里高管七次提及”强劲需求”，却对存货周转问题避而不谈时，就是该系紧安全带的时候了。