“医美”潜力股 根据Frost&Sullivan的数据，在2015-2019年，国内医美市场规模从637亿升至1436亿元，年复合增速为22.53%。而这一时期全球市场规模的复合增速为8.94%。 因此，相比较而言，国内的医美市场正处于爆发式增长阶段。医美的产业链，可主要分为以下三个方面:上游的原材料（代表企业：华熙生物 688363、鲁商发展 600223）中游玻尿酸、肉毒素等生产商（代表企业：爱美客 300896、华东医药 000963）下游各类医美整形机构（代表企业：朗姿股份 002612、金发拉比 002762）上游 医美上游的核心是玻尿酸原料，目前涉及医美药用玻尿酸原料的A股公司，主要有华熙生物和鲁商发展。华熙生物是全球最大的玻尿酸原料商，其产品广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、食品领域。 同时该公司也有一些玻尿酸医美产品，包括“润百颜”注射玻尿酸凝胶、含利多卡因的注射用修饰玻尿酸凝胶、“娃娃针”等。 根据2020年的年报显示，公司玻尿酸原料、医疗终端、功能性护肤品业务的毛利润分别为25.6%、22.7%、51.4%。鲁商发展通过收购焦点福瑞达获得化妆品、食品级玻尿酸原材料产能420吨/年，药品级玻尿酸正在申办注册。 2020年年报显示，焦点福瑞达2020年贡献归母净利润2461万元，占公司全年归母净利润的4%。 中游 医美产业链中游主要由各类医美器械、耗材组成，其中最主要品种为玻尿酸与肉毒素。 玻尿酸是目前市场中应用最广泛的注射类产品，预计2025年市场规模将突破500亿元。国内市场的高端玻尿酸主要由艾尔建、Q-Med等海外公司占据，中低端市场则由国内厂商主导，主要为华熙生物、昊海生科、爱美客等。 肉毒素方面，目前临床应用最广泛的是A型肉毒素，由于毒性剧烈审批严格。目前实际应用中，主要用于去除动态皱纹及超适应症用于瘦脸/瘦腿等。 预计2025年国内肉毒素市场规模接近200亿元。爱美客主打玻尿酸产品，2020年医美产品贡献99%以上毛利润。爱美客以玻尿酸产品为主打，2019年玻尿酸国内销售情况显示，韩国LG、美国艾尔建、瑞典瑞蓝三大海外品牌占据约57%的销售额，国产三大品牌销售额占比28.1%，爱美客以14%市占率成为国内市占第一企业。 根据2020年年报显示，爱美客溶液类及凝胶类注射产品贡献了99%以上营收、毛利润。华东医药积极布局医美领域，产品线包括玻尿酸、肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线等以及光电医美仪器，较为丰富。 2021年重磅产品“少女针”有望上市，医美产品预计可贡献6-8%归母净利润。 下游 医美产业链的下游主要包括公立医院整形科、民营大型连锁医美机构、民营中小型医美机构、私人诊所四类。 就竞争格局来看，大型机构占合法机构总量的6%-12%，中小型机构占了总量的7成左右。朗姿股份旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大医美事业部，拥有4家医美医院及16家门诊，同时参与设立了两支医美并购基金。 2020年度业绩快报显示，公司全年医美业务预计贡献营收8.13亿元，占全部营收的28.3%；预计可贡献50%净利润。金发拉比原本主营为母婴制品，4月1日公告称，公司以2.38亿元收购广东韩妃医院投资有限公司36%股权。收购标的韩妃投资截至2020年，旗下控股5家医疗美容机构，拥有约1000名员工。 从产业链上来看，中游的医美产品产品壁垒更高、盈利能力强，因而相比上下游更具发展前景。 其中，与玻尿酸相关非手术类轻医美因安全性高、恢复期短、价格较低而广受消费者欢迎。 在中游的代表企业里爱美客更具有竞争力，主要有以下优点： 1. 在业务上目前爱美客专注医美中游产品，竞争实力最强； 2. 在产品上，爱美客的玻尿酸以14%市占率成为国内市占第一企业。爱美客“嗨体”竞争实力强，是全球首款且唯一一款专门拥有修复颈纹的复合注射材料； 3. 在财务指标方面，爱美客2017-2020年营业收入由2.22亿元增至7.09亿元，年复合增长率达47%；归母净利润由8219万元增至4.40亿元，年复合增长率达75%；公司近5年营业收入均保持25%以上增速，净利润均保持40%以上增速。 总的来看，爱美客医美业务综合实力最强，根据现阶段的发展，按其前复权价2020年9月上市初期时170元的价格，在未来3-5年内有望成为10倍股。其市场估值现阶段在160倍PE附近，对于投资者来说，一个适合的击球范围在120-150倍PE之间。作者：李彤霞爱娱乐链接：未来的10倍“医美”股花落谁家？著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。（侵权删）风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负