德银预警铜库存触及20年低位 结构性短缺与宏观逆风的博弈正在重塑全球铜市定价逻辑
德意志银行金属研究负责人Daniel Ghali于2026年11月6日发布的《dbMetals: The Whole Flow Report》，首次将全球铜市的供需矛盾推到了主流交易逻辑的核心位置，报告明确指出当前铜市正处于“现代史上最严重”的供应短缺阶段，地上铜库存或降至2006年以来也就是约20年的最低水平，这一判断并非基于短期扰动的偶发结论，而是对过去十年铜矿资本投入不足的滞后效应的集中验证。不同于此前几轮铜价上涨周期由单一需求端爆发驱动的特征，本轮短缺的底层支撑首先来自供给端的刚性收缩，2026年全球矿产铜供应将出现2017年以来的首次下降，2027年矿商产量指引增速较今夏预期直接腰斩，叠加加工费TCRC持续下降正在威胁中国以外地区的冶炼产能释放，相当于从矿山到冶炼的全供给链路都出现了明确的收缩信号，而新建矿山本身漫长的投产周期，意味着短期几乎没有新增产能可以填补当前的供给缺口。
从近端交易信号来看，当前全球三地铜市的现货结构已经完全印证了供给端的紧张程度，中国铜阴极升水创下历史新高，上期所SHFE期铜近远月价差指向2022年以来最紧的现货环境，LME也始终维持明显的现货升水，这些高升水信号本质上是近端可流通库存不足的直接体现，而非意味着铜价会立刻开启无限制的单边上涨趋势，当前市场内部本身就存在结构性短缺与宏观逆风的明显拉扯：一方面AI数据中心建设带动的铜需求，以及其对全球经济增长的间接拉动效应正在逐步释放，绿色能源产业链里电力、电网、新能源、储能等领域的用铜需求长期刚性，另一方面CTA过去一个月已经平掉近70%的铜多头仓位，当前仅剩下约30%的净多头持仓，叠加金价需要突破4180美元/盎司才可能启动下一轮买盘，大类资产的交易情绪尚未全面转向风险资产，这也会对铜价的短期上行空间形成约束。
这种供需错配的传导链条正在逐步向全产业链渗透，首先是铜价的长期运行中枢会系统性抬升，随后利润分配会沿着产业链向上游矿山、中游冶炼环节倾斜，下游终端的制造成本压力会逐步向终端消费端传导，过去多年铜价长期在低位区间波动的环境已经彻底发生改变，市场参与者需要重新评估铜作为绿色转型核心工业金属的长期定价权重，而非简单套用过去的周期经验判断价格走势。
本文内容基于公开资讯整理与逻辑梳理，不构成投资建议；市场有风险，投资需谨慎。
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