拿到一份财务报表，很多人不知道如何下手，其实分析企业财务一般从企业偿债能力、营运能力和盈利能力等方面分析以下一张图涵盖了财务分析的各维度，各指标。

财务报表分析的思路

一、基本思路

捕捉：报表各项目的具体数据只是表面，结构(各种比率或指标)是骨架，趋势是核心。结构比数值重要，而趋势比结构重要。

对比：财务报表只有通过对比式阅读才有意义，通常情况下至少要横比三家纵比三年才能得出相对科学的结论。

掌握：各种会计原则都有天然的局限，不能迷信或局限于报表分析，不妄下结论。

以下图表都由FineReport制作。

二、分析方法

1、结构分析

A. 检查报表的各种钩稽关系，这是基本功。

B. 做报表结构的横向对比，找出与同行之间的重大指标差异并分析原因。比较重要的指标是毛利率、净利率、∑经营活动现金流/∑销售收入、销售收入/固定资产、流动资产/非流动资产、存货/固定资产、负债/总资产，等等。不必拘泥于教科书上的经典指标，甚至可根据行业特性自创比率，一切奥妙存乎于心。

结构差异列出之后，要从竞争力、产品细分、商业模式、规模、地域等方面进行推理，若找不出合理原因则有理由怀疑报表的真实性。

2、趋势分析

趋势分析的重要内容是资产、收入和利润。

资产的增加主要分析是来源于负债还是权益(盈利或股东投入)，此外还要重点关注各资产科目的比例变化，这往往体现了企业的模式变化。

收入的增加主要分析是来源于合并范围扩大还是自身经营扩张，重点关注毛利率和市场占有率的变化。总体来说，在毛利率较小波动的前提下市场占有率逐步增长才是最可靠最有持续性的情形，除此之外都要认真分析。

利润的增加要综合资产与收入的增长作逻辑推理，但利润系经过若干加减之后处于报表末尾，客观性最弱，要深入理解权责发生制的缺陷与漏洞之后辨证看待。

企业的价值在于发展趋势，需要深入揣摩、熟能生巧。而这与所处行业紧密相关，不能仅凭报表做出草率结论。

财务三大报表

一、资产负债表

资产负债表主要是告诉我们在出报表的时刻公司资产负债情况如何，所以，报表关键是看出的时间，时间对这张报表的影响很大。最重要的一个“勾稽关系”就是资产等于负债加上权益。

就是现在拥有的一切，不外乎来源于两个方面，一个是本来就是自己的，另一个就是借来的，自己有的，再加上借来的，当然就是现在拥有的一切。在会计上，目前我拥有的一切，就叫资产，而借来的钱，就是负债，自己的，就叫权益。这就是资产负债表最重要的内部“勾稽关系”。

二、利润表

利润表或损益表，主要是告诉我们在一段时间里，公司的损益情况，损益表关键一点，就是看这段时间有多长，一般是一个月，一个季度或一年的时间。在损益表里，最重要的一个“勾稽关系”就是收入减去成本费用，等于利润。

finereport制作的损益表

三、现金流量表

现金流量表，主要是告诉我们，在一段时间里，这个公司收进了多少现金，付出去了多少现金，还余下多少现金在银行里。这张报表的关键也是要看这段时间有多长了，这一点同利益表或损益表一样。在这张表里，最重要的一个“勾稽关系”就是流入的现金减去流出的现金，等于余下的现金，这个关系也十分简单，就不用多解释了。

这是从大的层面上来说，报表分析是很简单的，因为毕竟是表内的关系，一般是一些加加减减，然后汇总，只要明白各个项目内的加减关系，同时计算没有什么问题，一般不会出什么错。但也不要小看这些表内“勾稽关系”，特别是资产负债表里的那个“勾稽关系”，就是资产等于负债加权益，这个是会计的一个核心原理之一。

报表分析工具

如果数据量没有大到用到数据库，excel就能胜任，当然如果会写VB的话，excel也能连数据库。spss、sas、stata这些专业统计软件，搞线性回归、F统计、抽样、假设检验用得上。

但如果涉及到数据库，那还是选择专业软件。首先Excel对数据的处理性能是有限的，而且很难实现实时数据更新。在具体的报表工具选型上，国外软件并不推荐，水晶报表这种做中国式报表有巨大的局限；

国产软件方面，Finereport等报表工具采用拖拽式操作，类excel界面，其功能、性能的确更好地解决了中国用户的需求。

除了报表工具，以上还可以利用BI工具制作dashboard来解决，例如FineBI等，形成一个财务管理驾驶舱，操作上是将数据字段拖拽生成一个个分析图表，共同组合成一个主题的分析。

1、财务风险主要由财务杠杆产生。

“风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现”。这一定义强调了：风险是客观存在的而不是“不确定性”的。而财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。

从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。这里需要指出，负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金额比较大，所以是产生财务风险的主要因素。如果存在有息负债，财务杠杆系数大于1，放大了息税前利润的变动对每股盈余的作用。由定义公式可知，财务杠杆系数越大，当息税前利润率上升时，权益资本收益率会以更大的比例上升，若息税前利润率下降，则权益利润率会以更快的速度下降。此时，财务风险较大。相反，财务杠杆系数较小，财务风险也较小。财务风险的实质是将借入资金上的经营风险转移给了权益资本。

2、财务杠杆与财务风险是不可避免的。

首先，自有资金的筹集数量有限，当企业处于扩张时期，很难完全满足企业的需要。负债筹资速度快，弹性大，适当的借入资金有利于扩大企业的经营规模，提高企业的市场竞争能力。同时，由企业负债而产生的利息，在税前支付。若经营利润相同，负债经营与无债经营的企业相比，缴纳的所得税较少，即节税效应。所以，债务资本成本与权益资本成本相比较低，负债筹资有利于降低企业的综合资本成本。但是，未来收益的不确定性使借入资金必然承担一部分经营风险，即债务资本的经营风险转嫁给权益资本而形成的财务风险也必定存在;其次，闲置资金的存在也促进了借贷行为的发生。资金只有投入生产过程才能实现增值。若把一笔资金作为储藏手段保存起来，若不存在通货膨胀，随着时间的推移是不会产生增值的。所以，企业将闲置资金存入银行以收取利息，由银行贷出投入生产。因此，财务杠杆以及财务风险也将伴随着债务资本而存在。

财务风险

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风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目　行次　负债比率

0%　50%　80%

资本总额　①　1000　1000　1000

其中：负债　②=①×负债比率　0　500　800

权益资本　③=①－②　1000　500　200

息税前利润　④　150　150　150

利息费用　⑤=②×10%　0　50　80

税前利润　⑥=④－⑤　150　100　70

所得税　⑦=⑥×35%　52．5　35　24．5

税后净利　⑧=⑥－⑦　97．5　65　45．5

权益资本净利润率⑨=⑧÷③　9．75%　13%　22．75%

财务杠杆系数　⑩=④÷⑥　1　1．5　2．14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目　负债比率

0%　50%　 80%

息税前利润　90　90　90

利息费用　0　50　80

税前利润　90　40　10

所得税　31．5　14　3．5

税后净利　58．5　26　6．5

权益资本净利润率5.85%　5．2%　3．25%

财务杠杆系数　1　2．25　9

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高3.25个百分点[（22.75%－3.25%）÷（15%－9%）]，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降3.25个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

经营管理

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财务杠杆是否给公司经营带来正面或者负面影响，关键在于该公司的总资产利润率是否大于银行利率水平，当银行利率水平固定时，公司的盈利水平低，股东没有得到应有的报酬，财务杠杆在此对企业的经营业绩发挥了负面作用，抑制了公司的成长。造成这种结果的原因主要在于公司的盈利能力低，借债资金利用率没有得到高效运作；公司没有重视内部经营管理，没有将有限的财务资源投资到企业最具有竞争力的业务上。 ^[1]

风险因素

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由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

息税前利润率

由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

负债的利息率

同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

资本结构

根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

杠杆利益

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（Benefit on Financial Leverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益=企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×（权益资本+债务资本）－负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本　①

（此处的企业投资收益率=息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=[企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率－负债利率)×债务资本]/权益资本　②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率　③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润－资本总额×负债比率×利息率)

=息税前利润率/（息税前利润率–负债比率×利息率） 　 ④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

作用

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合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。

(一) 作用

财务杠杆作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用，是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。

1．投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有。

2．投资利润率小于负债利息率。企业所使用的债务资金所创造的利益不足支付债务利息，对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。

由此可见，当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益，若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。

(二)财务杠杆作用的后果

不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用，从而产生不同的后果。

1．投资利润率大于负债利润率时。财务杠杆将发生积极的作用，其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。

2．投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用，其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险，甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

计量

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对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

计算公式为：

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）

对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：

财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润-利息-融资租赁租金-（优先股股利/1-所得税税率）]

杠杆系数

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与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：

式中：DFL——财务杠杆系数；

ΔEPS——普通股每股收益变动额；

EPS——变动前的普通股每股收益；

ΔEBIT——息前税前盈余变动额；

EBIT——变动前的息前税前盈余。

上述公式还可以推导为：

（净利变动/EBIT变动）*（EBIT/净利），其中EBIT变动=净利变动/（1-t），

所以有：原式=（1-t）*EBIT/净利=EBIT/(净利/(1-t))=EBIT/（EBIT-I）

式中：I——债务利息。(在考虑优先股利息PD的情况下还要再减去税前优先股的影响PD/(1-T)。公式则为DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)])

[例]　A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况见表-1。

普通股本	2000000	1500000	1000000
发行股数	20000	15000	10000
债务（利率8%）	0	500000	1000000
资本总额	2000000	2000000	2000000
息前税前盈余	200000	200000	200000
债务利息	0	40000	80000
税前盈余	200000	160000	120000
所得税（税率33%）	66000	52800	39600
税后盈余	134000	107200	80400
财务杠杆系数	1	1.25	1.67
每股普通股收益	6.7	7.15	8.04
息前税前盈余增加	200000	200000	200000
债务利息	0	40000	80000
税前盈余	400000	360000	320000
所得税（税率33%）	132000	118800	105600
税后盈余	268000	241200	214400
每股普通股收益	13.4	16.08	21.44

表-1说明 ：

第一，财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。比如，A公司的息税前盈余增长1倍时，其每股收益也增长1倍(13.4/6.7-1)；B公司的息前盈余增长1倍时，每股收益增长1.25倍(16.08÷7.15－1)；C公司的息税前盈余增长1倍时，其每股收益增长1.67倍（21.44÷8.04－1）。

第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。比如B公司比起A公司来，负债比率高（B公司资本负债率为500000/2000000*100%=25%，A公司资本负债率为0），财务杠杆系数高（B公司为1 .25，A公司为1），财务风险大，但每股收益也高（B公司为7.15元，A公司为6.7元）；C公司比起B公司来负债比率高（C公司资本负债率为1000000/2000000*100%=50%），财务杠杆系数高（C公司为1 .67），财务风险大，但每股收益也高（C公司为8.04元）。

负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

案例分析

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财务杠杆原理及在高校财务分析中的应用

一、财务杠杆及财务杠杆效益

在企业财务管理中,财务杠杆的产生是因为在企业资金总额中,负债筹资的资金成本是相对固定的。由于企业负债筹资引起的固定利息支出,使企业的股东收益具有可变性,且它的变化幅度会大于息税前收益变化的幅度,这种债务对投资者收益的影响被称为财务杠杆,其影响程度通常用财务杠杆系数来表示,其计算公式如下:

财务杠杆系数=息税前收益总额÷(息税前收益总额-利息支出)=息税前收益总额÷税前收益

由于高校的特殊性,所得税可以忽略不计,依据同样原理,反映高校负债筹资对净资产积累可变性的影响程度,其财务杠杆系数计算公式可以表述为:

财务杠杆系数=(总收入-总支出+利息支出)÷(总收入-总支出)=含息净余额÷净余额

依据财务杠杆理论,财务杠杆效益是指利用负债筹资而给净资产积累带来的额外利益。在分析高校的财务杠杆效益时,净资产积累的利益来源于净余额。它包括以下两种情况:

1.资本结构不变,含息净余额变动下的杠杆效益。在资本结构一定的情况下,高校支付的负债利息是固定的,当含息净余额增大时,单位含息净余额所负担的固定利息支出就会减少,相应地,净余额就会以更大的幅度增加,这时可获得财务杠杆利益。反之,当含息净余额减少时,单位含息净余额所负担的固定利息支出就会增加,相应会导致净余额以更大的幅度减少。

2.含息净余额不变,资本结构变动下的杠杆效益。在含息净余额一定情况下,如果含息资产余额率大于负债利息率时,利用负债的一部分剩余归属净资产,在这个前提下,负债占总资金来源的比重越大,净资产余额率就越高,则财务杠杆效益越大;而当含息资产余额率小于负债利息率时,则必须用部分净资产的积累去支付负债利息,财务杠杆就会产生负效应,此时负债占总资金来源的比重越大,净资产余额率就越低。

二、财务风险与财务杠杆的关系

财务风险是指由于负债筹资而引起的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性,又称为筹资风险或举债风险。企业只要存在负债,就存在财务风险。

高校财务风险同样是因为借入资金存在资金成本,在高校内外部环境因素的变化及作用下形成的财务状况的不确定性,使高校不能充分承担其社会职能,提供公共产品乃至危及其生存的可能性。这种风险会导致高校运行中流动资金不足,没有或缺少日常的运行费用,拖欠教职工工资,不能归还银行贷款本息,使高校陷入财务危机。

企业财务杠杆对财务风险的影响具有综合性。在资本结构不变的情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率增加,则资本收益率会以更快的速度增加,如果息税前利润率减少,那么资本利润率会以更快的速度减少,因而风险也越大。

反之,财务风险就越小。如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以息税前资产利润率等于负债利息率为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,将降低在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且财务杠杆系数越大,损失越大,财务风险越大。

如果不使用财务杠杆,就不会产生以上损失,也无财务风险,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。企业必须在这种利益和风险之间进行合理的权衡。

对于高校来说同样如此,通过举债发展,也是利用财务杠杆效益,也可以采用财务杠杆系数分析财务风险。财务杠杆系数表明财务杠杆作用的大小,反映学校的借入资金带来的风险。当高校全部资金均为自有资金时,财务杠杆系数为1,即含息净余额的变化幅度与净余额的变化幅度相等,财务风险等于0。一般来说,财务杠杆系数越大,财务杠杆作用也就越大,财务风险就大;反之,财务杠杆系数越小,财务杠杆作用也就小,财务风险就小。

因此,高校可以利用财务杠杆原理,采用适度负债的方法,获得财务杠杆效益。同时,应该注意使用条件的变化,合理预测和控制财务风险。

由于影响财务风险的因素很多,其中有许多因素是不确定的,因此,高校进行财务风险管理也是一项复杂的工作。

三、高校应用财务杠杆原理应注意的问题

高校在应用企业财务杠杆原理分析财务风险时,应注意以下问题:

1.高校的财务风险与企业的产生环节不同。高校的财务风险有其特殊性:资金使用要量入为出。当存在较高金额的银行信贷资金还本付息的前提下,高校财务预算就必须收大于支,其差额是可用于当年归还金融机构本息的部分和学校发展的机动资金。高校是非营利组织,和企业相比,高校无法在控制成本和扩大销售等经营方面提高剩余资金,即存在成本开支的非补偿性,增收节支的途径较少。而财务杠杆中,含息净余额又是至关重要的条件,因此,在财务预算中更要求做到收大于支,收支平衡。

2.利率水平的变动。这是影响财务风险的因素之一,上述分析是在利息固定的前提下,即负债利息率不变。在含息净余额和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小,即负债的利息率对财务杠杆系数的影响是呈相同方向变化的。其对净资产余额率的影响则是呈相反方向变化,即负债的利息率降低,净资产余额率会相应提高。利息率的上升,会增加高校的负债资金成本,抵减预期收益,从而使学校筹资风险变大。高校应尽可能选择低利率资金,降低资金成本。

3.负债比重提高对净资产余额率提高的作用,以含息资产余额率大于负债利息率为前提。如果含息资产余额率大于负债利息率时,有财务杠杆正作用,可以通过借入资金来提高净资产的积累能力,尽可能获得财务杠杆利益;而当含息资产余额率小于负债利息率时,应该尽可能降低负债水平或负债比例,从而减少财务杠杆损失。

总而言之,因为借入资金需还本付息,一旦无力偿付到期债务,高校就会陷入财务困境,因此,高校在使用负债资金发展时,既要注重获取财务杠杆利益,更须提防财务杠杆损失,防范财务风险。

总结

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综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。 ^[2]

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总资产报酬率＜一年期借款利率，说明企业不能借款，否则会发生财务杠杆损失。

财务杠杆：是指由于固定性财务费用的存在，使企业EBIT的微量变化所引起的EPS大幅度变动的现象。也就是在银行借款规模和利率水平确定时，其负担的利息水平固定不变，

这样，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者得到的回报也就越多。

相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给投资者的回报也就越少。

当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至还会造成损失。

由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”

，

既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产报酬率是否大于利率水平。

对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数， 财务杠杆系数是指 普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

计算公式为：

财务杠杆系数= 普通股每股利润 变动率/ 息税前利润变动率

= 基期息税前利润/(基期息税前利润-基期 利息)

对于同时存在银行借款、 融资租赁，且发行 优先股的企业来说，可以按以下公式计算 财务杠杆系数：

财务杠杆系数=[[息税前利润]]/[息税前利润- 利息- 融资租赁租金-( 优先股股利/1-所得税税率)]

杠杆系数/财务杠杆 编辑与 经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用 财务杠杆系数表示。 财务杠杆系数越大，表明
财务杠杆作用越大，财务风险也就越大;财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 财务杠杆系数的计算公式为：

式中：DFL—— 财务杠杆系数;

Δ EPS—— 普通股每股收益变动额;

EPS——变动前的 普通股每股收益;

Δ EBIT——息前税前盈余变动额;

EBIT——变动前的息前税前盈余。

上述公式还可以推导为：

式中：I——债务 利息。

第十一章

财务分析案例

实训一：

（一）实训目的

练习财务指标的计算，能运用因素分析法对公司财务状况的变动进行分析。

（二）实训资料

资料一：

光华公司资产负债表

文库

估值的本质是企业未来盈利能力的变现，简单衡量，就是企业获取自由现金流的能力。

什么是自由现金流呢？

自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。

它的计算公式如下：自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。 来自终极投资家网站内容

FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】 -【税款】+【折旧和摊销】- 【营运资本变动】- 【资本支出】

自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持和发展现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。

由于自由现金流计算比较复杂，作为一般投资者，所以可重点关注经营性现金流量净额和投资性现金流量净额，通过二者可以大致估算出自由现金流的数量级。

如何评估一家公司的供应链能力？

中国企业财务造假地图（财务分析第一弹）

大队长 债券圈 2017-04-06

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本文转自公众号债市雷区，源出处二维码见文末

我们度过了一个黑天鹅频飞的3月。

*ST昆机自爆财务造假，公司2013年净利润为负，从而出现从2012年到2016年连续五年亏损的情形，可能会被强行退市。

辉山乳业被浑水盯上，后被中行证实财务造假，股票眨眼间暴跌90%。

月初，中国宏桥被沽空机构Emerson Analytics质疑财务造假、骗取补贴，宏桥市值在83分钟内蒸发43亿。

财务造假，分分钟让一个企业从云端跌倒谷底。

识别财务造假，也是排雷第一步。

雷区推出“财务分析”系列，重点谈谈投资的财务分析问题。

开篇第一弹，我们从过去十年间在沪深两市、新三板及香港上市的财务造假企业中挑选了155家，从地域、行业及造假方式上做了一些整理。

地域分布

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以地域样本来看，广东、福建、山东、湖南、辽宁、黑龙江的企业财务造假最为频繁，在155家公司中，位处广东的财务造假企业有18家，福建15家，山东各12家，湖南10家，辽宁10家，黑龙江8家。

值得注意的是，北京和上海由于其资源的聚集效应，许多外地公司将总部设在北上，其地域性特点并不明显。其余地域根据各省的经济结构，造假企业具有很强的相似性和地域特点。如广东的18家企业里，有11家都集中在纺织、食品、低端电子消费品等领域。

行业分布

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以行业样本来看，农林牧渔行业是重灾区。155家样本企业中，涉及农业、林业和牧业的公司达28家，能源矿产17家。他们的共同特点在于资产很难具体核实，历来就是财务核算、外部审计的难点领域，这是由其经营方式和资产性质决定的——如獐子岛的扇贝，你能说清到底有多少？

消费品与食品、电子电气各有11家。这些行业准入门槛低，民企为主，担保低、融资难，抗风险能力弱。经济周期进入下行区间，企业经营压力巨大，亏损后虚增收入是常用的伎俩。

造假方式

我们整理了近三年来造假企业的详细名单及主要造假事由：

1. 图片

目前来看，被查出的造假都比较简单粗暴，直接在收入和成本上做文章，造假链条也不完整，漏洞百出。

一、想尽办法增加收入

1、伪造交易往来。

包括自制采购凭证、采购发票、虚开支票、虚开发票，甚至直接伪造交易往来，最常见的是通过关联交易造假。

如：新疆中基

设立的隐形空壳公司，利用中转过账公司，连续多年虚构购销业务，虚增业务收入与成本，虚增或者虚减利润，不仅隐瞒关联关系、关联交易，更直接导致公司2006年至2011年年度报告信息披露存在虚假记载及重大遗漏。

新中基通过隐蔽出资，设立了空壳公司天津晟中国际贸易有限公司（以下简称天津晟中）。天津晟中表面上与新中基在法律上没有任何关系，但其业务与财务实际上完全由新中基控制。天津晟中成立后，先从新中基采购番茄酱，再销售给新中基的控股子公司天津中辰番茄制品有限公司（以下简称天津中辰）。2007年，刘一找到曾任新中基销售负责人、已辞职独立经商的吴新安，请其帮忙从新中基采购番茄酱之后再卖给天津中辰。2007年至2010年间，吴新安控制的新疆豪客国际贸易有限公司（以下简称新疆豪客）先从天津晟中采购番茄酱，加上应交税款与新疆豪客获得的纯利润后，再转手全部销售给天津中辰。相关证据显示，新中基利用非关联企业新疆豪客中转与过账，货物基本不动，实际上的交易就是仓单的转移。

2、根据真实经营情况调整现有科目

① 虚增资产：对外披露数据与账面不符。

如：四海科技

四海股份2012年半年报中披露货币资金金额为200,597,987.56元。经查，四海股份账册记录的2012年二季度末货币资金金额为49,577,301.97元。违反了《证券法》第六十三条的规定。

② 以非市场公允价格销售产品和服务。

如：参仙源

2013年参仙源向参仙源酒业销售的野山参绝大部分是外购的野山参，参仙源按照整参每支800元，碎参每斤2000元的价格确认了对参仙源酒业的销售收入，销售价格高于其从上述独立第三方的采购成本近一倍，销售价格虚高、不公允。

③ 违规的会计科目处理。

如：莲花味精

2008年6月-12月，莲花味精分数次收到环保相关补贴资金共计1,898万元，政府淘汰落后产能补偿资金2,272万元。莲花味精将前述应计入营业外收入的政府补助共计4,167万元直接冲减生产成本。

④ 提前确认收入。

如：大智慧

2013年11月，大智慧子公司大智慧信息科技与天津渤海商品交易所股份有限公司签订合同，成为渤商所会员，一次性缴纳管理软件使用费2,000万元；同月，大智慧与渤商所签订合同，大智慧向渤商所提供相关产品及服务，向渤商所收取2,000万元。2013年12月9日，大智慧信息科技汇款2,000万元给渤商所，次日渤商所即将该2,000万元转给大智慧，大智慧收到扣税后记入主营业务收入。

2014年2月，在合同尚未履行完成的情况下，大智慧请渤商所配合提供项目合作验收确认书，并将验收日期倒签为2013年12月31日。大智慧与渤商所的项目合作合同实际未履行或未在2013年履行完成，由此虚增2013年收入15,677,377.40元。

二、竭尽全力削减成本

1、隐瞒成本。

如：辉山乳业

浑水的报告中提出：“至少从2014年起，辉山通过宣称苜蓿草自供，从而夸大利润。我们通过大量证据证明，该公司长期从第三方购买苜蓿草，因此，我们断定该公司财务造假。”

据调查，苜蓿草的成本近乎占据饲料成本的60%左右，苜蓿草市场均价一吨300美元以上，根据辉山乳业2014年财报，他们通过自己种植苜蓿草，将草料成本降至每吨92美元。这意味着，如果浑水公司所言属实，辉山乳业虚报的盈利将不是一个小数目。

2、少计提坏账。

如：振隆特产

2012年至2014年，振隆特产分别通过调节出成率、调低原材料采购单价方式少结转销售成本，以及未在账面确认已处理霉变存货损失的方式虚增利润，累计虚增利润7,616.18万元，虚增存货数量3,254.13吨，金额7,631.24万元。

3、隐瞒其他影响经营的重大事项。

如：成城股份

未按规定披露重大诉讼、仲裁；未按规定披露重大担保、关联担保；未及时披露商业承兑汇票信息；虚假记载对外投资金额。

第二弹我们将重点介绍财务造假的识别方式，欢迎大家订阅公众号，持续关注我们今后的内容

财务造假数据主要来自对证监会行政处罚的梳理，目前只是第一波，更多债市的坑和雷，请关注 [债市雷区] 公众号。/呲牙

CSMAR有一个处罚数据库，里面就有财务舞弊的所有公司和事件

如何做好财务分析！这篇文章说透了

CFO智库 3月15日

一一微信搜财务分析

✎ 编 者 按

财务数据是整个公司数据流转环节的最后一个环节，它是对公司经营状况的总结。我们看到的财务数据就是一个结果，可以由此判断出来公司有没有赚钱。但是如果要分析赚钱的原因的话，就要从财务数据倒推到业务场景中，看看我们公司究竟做了什么事情导致公司赚钱或不赚钱。数据的本质在于还原，财务数据也不例外。时刻把握「业财融合」这样的一个理念，即把财务数据和业务场景结合在一起做分析。

财务分析是以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。

从定义上可知，财务分析是立足于财务资料（基础），利用专业技术（手段），对企业的经营管理能力（对象）进行分析，最后从财务角度做出结论，并提出合理化建议。从这里可以看出，财务分析其实是管理会计的一个组成部分。

1、有财务分析工作，但很少有财务分析岗位

在我国大部分企业是没有专门财务分析岗位的，管理会计岗位有不少，资金管理、预算管理、报表会计、内部审计等等，就是很少见到财务分析会计。一般情况下，财务分析都是由某个财务管理岗位兼职的，公司大了可能是主办会计兼职，公司小了财务经理甚至财务总监兼了也不奇怪。个人认为这是正常的，财务分析基础是对财务信息的掌握，平时各方面信息了解的越多，分析就能与企业实际联系起来，分析才能做到言之有物。反之，平时不做账，不编表，也不参与其他财务管理工作，到了时间把财务报表拿过来，按书本上的要求，用EXCEL编出十几张表，算出几十个财务指标，再配上各种颜色图形，所有这些加到可以说是一份财务分析报告，但不见得是公司管理层需要的财务分析报告。

通常的情况是，管理上有这方面的需要：也许是为面子，其他公司都有，所以我们也要有；也许是为了上级主管的要求，国企方面国资委要求提供，集团公司要了解下属单位情况也要求提供。当然，我相信大多数公司是真有这方面的需求，但由于种种原因，很多公司的财务分析最终变成了面子工程，为了分析而分析，脱离了企业的客观实际。

2、财务分析不能局限于分析会计报表

如果根据一份会计报表就是做财务分析，那上市年报就不会动辄二三百页了。事实上，就是把一家上市公司的年报拿过来，找一位财务分析方面的专家仔细研究，也不能说这位专家就一定能做出合格的财务分析报告。举个例子，A公司的资产负债表如下（部分）：

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先算财务指标，A公司2014年应收账款周转率是3.58，2015年应收账款周转率是7.41；2014年存货周转率（次数）是30.53，2015年存货周转率（次数）是49.37。公式：应收帐款周转率=营业收入/平均应收帐款余额 其中：平均应收帐款余额=（应收帐款余额年初数+应收帐款余额年末数）/2 存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额

分析一：从财务指标分析，A公司2015年度应收账款周转率和存货周转率同比都有大幅提高，主要原因是营业收入与营业成本同比分别增长了66.67%、68.1%，而应收账款和存货期末余额保持平稳，没有跟随收入成本同比增长。那么分析到这里，我们是否可以做出以下结论：A公司应收账款周转率提高，公司平均收账期缩短，应收账款回收速度加快，所以应收账款管理水平提高。存货周转率提高，存货周转速度加快，存货的占用水平降低，资产流动性加强，所以存货管理水平也有大幅提高。答案当然不能这么快得出，我们还要继续分析。

分析二：通过利润表我们可以得知，A公司营业收入、营业成本同比分别增长了66.67%、68.1%，而毛利额只增长了25%，毛利率分别为2.5%和3.33%，不仅没有增长，反而下降了0.83个百分点。收入大幅增长，毛利率不升反降，原因只能从企业年报中找答案。通过A公司的年报，我们了解到该企业是一家商贸企业，与制造企业不同，商贸企业的毛利率水平都很低，所以2%——3%也算正常水平，毛利率下降可以理解为该公司15年度为了保收入创业绩，簿利多销，以量取胜，毛利率下降了，但毛利额上升了，所以经营管理方针合理，没有问题。这么理解对么？我想如果是外部专业投资者，分析到这里可能就到此为止了，但如果是企业内部财务管理人员做出的财务分析，结果可能大不一样。

分析三：通过企业内部管理人员透露的信息，我们进一步了解到A公司2015年度营业收入同比增加8亿元，主要原因是15年度开拓了进出口代理业务，8个亿的收入大部分是代理业务收入，代理费率非常低，只有1%左右，这也就解释了15年收入增长8个亿，毛利额只增加了1000万元。代理业务实际上是为客户提供中介服务，上游客商和下游客户直接联系，基本没有存货和应收账款的问题，这就解释了存货和应收账款为什么没有增加的疑问。

最后的总结一下，A公司2015年资产管理的能力大幅加强了么？结论是：存货周转率和应收账款周转率提高主要是代理业务收入增长所致，与管理水平提高没有直接关系。通过分析我们反而可以对A公司15年度的营业收入增长提出质疑，根据会计准则，代理业务收入只能按净额确认收入，也就是说如果8个亿的收入都是代理业务导致的话，那这个8个亿只有1000万元可以确认为真实的营业收入。

所以说脱离业务实质，脱离企业实际情况的财务分析报告是有缺陷的报告，大多数没有什么价值，有时甚至是会误导报告使用者，引发错误的判断。

3、财务分析的过程实际也是比较分析的过程

做对比，找差异。财务分析的过程实际是比较分析的过程。与预算目标、经营目标做对比，如果是季度分析，就看目标完成进度；如果是年度分析，就看目标完成情况。通过对比，找出差异，没有完成目标的，分析未完成目标的原因。完成甚至超额完成目标的，也要分析，找出完成任务的主要因素是什么，目标完成了，不一定就是经营业绩上去了，也可能本期收到了一笔ZF补贴，或者处置了一处房产，这种不可持续的意外因素要找到并排后才能还原经营的真实情况。

与同行做对比，找同行的财务指标数据（上市公司年报的数据相对客观且容易取得）做对比分析，分析前要先用排除法，上市公司规模相对较大，可能会多元化经营，不同行业的收入成本要排除。通过同业比较可以发现别人的长处与不足，找出来提交管理层。

与自己做对比，一般财务分析报告都会与自己过去的经营指标做对比分析，但光有分析数据是不够的。上面的例子告诉我们，就财务论财务是片面的，还要结合业务，分析业务，财务信息来源于业务信息，优秀的财务分析报告一定包含有业务信息。

4、明确财务分析的服务对象

看起来这是废话，财务分析主要是为管理层服务，同时也为投资者和债权人提供参考。但很多财务分析报告似乎没有意识到这一点。下图是我在网上找到的一份利用杜邦分析法做出的图形 。

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该文的作者通过一系列的图形（还有很多图形和公式，我就不一一列举），用杜邦分析法对中联重科的财务报表做了分析，最后得出应收账款过大，要加大催收力度，成本费用过大，要节约销售费用的结论。结论下的当然没错，但像这种用几个简单的财务数据做对比，再加上一小段文字就能说清楚的论点，在财务分析报告中排列过多的图形我认为就没有必要了。过程不重要，重要的是结果。管理层不是财务工作者，有人数字看多了头就晕，更何况看到这么多图形和数据。而且过于专业化的描述，可会起反效果，让人没看继续看下去的欲望。曾经有位公司领导问我：投资收益率是什么意思？这当然是个案，但如果真碰上这个领导，你给他看杜邦分析法，他会不会认为你在有意嘲笑他呢？

所以我认为如果财务分析是写给非财务专业的管理层，过多的财务数据和财务指标是没有必要罗列上去了，这些指标完全可以做为备查资料放在你的电脑里。财务分析报告只要有结论性的关键指标和数据就可以了，重要的是做好客观的文字描述，提供具体并切合实际的建议 。

对管理层是这样，那对专业的投资者，尤其是专业的投资机构财务数据要不要更多更具体一点呢。我想这要看具体情况，专业的投资者可能想了解更多财务信息，做出更专业的判断，这当然是没问题，但结合企业实际仍然是第一位的。现在的投资银行、证券机构的分析师不是财务出身，甚至不具备基础的财务知识，分析报告流于形式，有程序化，为了分析而分析的趋势。曾经有证券机构要我提供一些财务数据，有些数据根本违背财务常识，不提供还不行，让人哭笑不得。

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这是某券商要求我公司提供的财务资料，财务人员都知道要分析营业成本，主要分析的是成本结构，比如成本中原材料的占比，人工成本的占比，制造费用的占比等等。分析供应商占比不知从何谈起？做为制造企业，我怎么知道本期结转的成本中那些是A供应商提供的？那些是B供应商提供的？如果只要求提供本期采购金额前五名的供应商到还能说得过去。

最后总结一下，财务分析的应用范围主要有两个方面，一是企业内部，管理层需要，需要通过财务分析更清楚明白的了解企业的经营状况，从而更有效的布置战略，做出决策。这是财务分析最主要的用途。还有一种情况是企业对外投资时，通常是企业并购时，需要通过分析了解被收购企业的真正价值和潜在的风险。

在企业外部，财务分析的应用范围更广一些，银行、证券公司、投资银行、私募基金等金融企业在为企业提供金融产品时都会做一定程度的财务分析，主要分析企业的偿债能力和盈利能力，据以做出投资决策。

总之，财务分析就像一个参谋，主要功能就是为管理层出谋划策，为企业决策提供参考资料。

https://www.zhihu.com/question/63793810/answer/212994015