锂价回升带动盈利修复 新能源产业链格局生变

政策与产业趋势：锂价回暖印证行业周期反转

近1700家上市公司中报预告披露完毕，锂矿板块交出了远超市场预期的成绩单：据沪市深交易所预告数据统计，18家披露业绩的主流锂矿企业中，16家实现净利润同比增长，平均增幅超过32倍，其中中矿资源预告净利润同比增幅最高达47倍，天齐锂业净利润同比增幅也超过11倍。这一轮业绩爆发，核心推手是今年二季度以来锂价的触底回升：电池级碳酸锂价格从年初的不足10万元/吨，回升至6月末的24万元/吨，涨幅超过140%，直接带动上游锂企盈利从去年四季度的谷底快速修复。

从产业趋势看，国内新能源汽车下乡政策落地、储能装机量持续高增长，拉动下游锂需求稳步回升。中国汽车工业协会数据显示，今年上半年国内新能源汽车销量同比增长超过30%，新型储能装机规模同比增长超过150%，下游需求的刚性增长，为锂价企稳提供了基本面支撑，也打破了此前市场对锂价长期低迷的悲观预期。

行业影响：上下游盈利分化格局边际改善

本轮锂价回升对产业链的影响呈现明显的结构性特征：上游锂矿企业率先实现盈利修复，而中下游储能、动力电池企业的成本压力也得到小幅缓解，行业整体盈利分布更趋均衡。去年锂价高点突破50万元/吨时，动力电池行业平均毛利率一度降至12%以下，不少中下游企业因成本高企出现利润腰斩；当锂价从高位回落至10万元/吨以下时，虽然中下游成本下降，但上游锂企普遍陷入亏损，行业扩产意愿大幅下滑，反而埋下了后续供给不足的隐患。

本次锂价回升至20-25万元/吨区间，恰好落在上下游都能接受的合理盈利区间：上游锂矿企业平均毛利率回升至35%左右，覆盖扩产成本后仍有合理利润，能够维持正常的产能投放节奏；中下游企业的电池原材料成本相比去年高点下降超过一半，成本压力较一季度锂价低点时仅上升5%左右，远远小于去年高锂价时期的冲击。据中国电池工业协会测算，当前碳酸锂价格下，动力电池企业的平均毛利率回升至16%左右，比去年锂价高点提升4个百分点，行业盈利循环重回良性轨道。

投资角度：把握结构性机会 警惕价格波动风险

当前来看，上游锂矿板块的盈利修复已经在中报业绩中充分体现，当前板块估值已经修复至15-20倍PE，处于历史合理区间。后续投资机会更多来自两个方向：一是产能扩张快、资源成本低的头部锂矿企业，这类企业能够在锂价平稳周期中持续释放业绩；二是中下游储能、动力电池龙头企业，成本压力缓解后，盈利能力修复带来的估值抬升机会。

但需要提示风险：当前锂价上涨已经 partially 反映了需求预期，若下半年新能源汽车销量不及预期，锂价存在阶段性回调的可能；同时，海外锂矿产能投放进度超预期，也会对国内锂价形成压制。投资者应当规避没有资源储备、成本高企的中小锂矿企业，优先布局业绩确定性强的产业链龙头，控制仓位应对行业价格波动。

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