中金公司研报指出，资本开支是判断科技行情的核心指标，当前 AI 资本开支维持高位，本轮 AI 行情短期大概率尚未结束。4 月全球市场迎来反弹，在地缘风险情绪消退后，科技成为行情主线，日韩股市、纳斯达克领涨，A 股大盘成长风格走强，科技、工业板块在多国市场均表现亮眼。

复盘半导体、互联网两轮技术革命历史，资本开支增速始终与行业及股市行情高度同步，企业高资本开支代表对长期发展抱有信心。当下美国 AI 相关投资规模大幅扩容，头部科技巨头 2026 年资本开支将大幅攀升，企业 AI 应用渗透率持续提升，商业化落地进一步拉动硬件需求。

对比互联网泡沫时期，本轮 AI 行情涨幅、估值均更为温和，龙头企业股价上涨由盈利驱动而非估值炒作，行情基本面更健康。尽管头部科技企业一季报业绩超预期，但也暗藏风险：AI 企业资本开支已超出自由现金流，高度依赖举债投入，若市场利率大幅上行，AI 行情或迎来阶段性回调。